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文｜中欧国际工商学院教授、央行调查统计司原司长 盛松成

自11月17日开始，人民币兑美元汇率出现强势反弹的趋势。到11月21日，人民币对美元即期（在岸）汇率盘中一度升破7.13关口，收盘报7.1338，较上一交易日涨409个基点，创7月27日以来的近4个月新高。以日间收盘价计算，人民币对美元即期汇率两个交易日累计升值1127个基点，升幅达1.555%。而更多反映国际投资者预期的离岸人民币对美元汇率同样连续三个交易日大涨，累计升幅一度超过1.6%，11月21日盘中最高触及7.1300。而且7月以来，首次出现领先于中间价的情况。

目前人民币汇率升值有利于市场信心恢复。预计未来一段时间，人民币总体仍将保持温和升值态势，但升值幅度可能有限。应坚持市场在人民币汇率形成中的决定性作用，只要汇率没有出现大起大落，就应尽量避免通过行政手段干预汇率。同时，继续夯实经济恢复的基础，促进人民币汇率持续企稳，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

（一）近期人民币兑美元汇率升值的主要原因及未来趋势。

人民币兑美元汇率升值有两方面的原因。第一是从国内经济基本面看，人民币汇率也好，任何一个国家的汇率，首先是经济的基本面；第二是利差及其变化趋势。这是很重要的两个原因。

从国内经济基本面看，随着稳增长政策持续落地，预计四季度我国主要经济指标将好于预期。大家都知道，今年经济增速好于预期，前三季度累计达到了5.2%，四季度我觉得在稳增长政策持续落地以及在去年低基数条件下，主要经济指标也将好于预期。去年三、四季度的情况和今年是不同的。去年三季度的基数是3.9%，四季度基数是2.9%，相差一个百分点。加上稳经济的政策持续发力，相信今年全年经济增速基本上会超过5%，我预计会达到5.2%。因为如果今年四季度和三季度哪怕完全一样4.9%，也能够超过5%，当然不能出现特殊的例外。这是我对全年经济的预测。也就是说，四季度主要经济指标好于预期。汇率根本上是取决于经济基本面。

还要看国内外利差及其变化趋势。一般人只看到国内外利差，其实变化趋势更重要。利差已经反映在当期的汇率当中了，前段时间7.3破了好几次，现在人民币升值了，7.14、7.15左右。关键是变化趋势。目前中美利差已经进入稳定期了，这一点很重要。

美国通胀有所缓解，就业呈现压力，美联储加息预期减缓。10月美国CPI同比增速为3.2%，较上月大幅回落0.5个百分点，10月份美国非农就业人数仅15万人（一般正常情况是20万左右，最高达到接近30万），为2021年2月以来新低，失业率3.9%，比上个月提高0.1个百分点。美联储也很为难，它要在经济增长、失业率和通货膨胀当中取得平衡，所以美国加息的预期有所减缓。

而我国央行对降息一直比较审慎，更多通过数量型工具，比如降准，公开市场净投放调节总量流动性，并通过结构性货币政策工具引导资金配置方向。2016年以来，我们政策利率只调整了12次，而法定存款准备金率的调整是20次，都是降准。我们和美国不同，降准的次数远远大于利率调整的次数，这符合我国的国情。另外我们通过结构性货币政策工具引导资金配置方向，根据央行数据，结构性货币政策工具余额占央行总资产的17.2%，应该说这个占比比较高。美国货币政策主要就两个目标，物价稳定，充分就业，但在我国，几乎所有重大的经济社会活动都需要货币政策配合，比如保交楼、三农、支持经济高质量发展，都和结构性货币政策有关。这次中央经济工作会议也提到了，要通过结构性货币政策工具来支持经济的薄弱环节和经济高质量发展。这是我国和其他国家不同的地方，我们的分析一定要结合中国的实际。总体看我国对降息一直较为审慎。

因此中美利差目前进入相对的稳定期，美国大幅加息不太可能了，我国也不会持续降息，这是我判断中美利差并不会很快收窄、人民币汇率会保持稳定的原因。

（二）人民币温和升值对我国经济具有积极的影响

人民币汇率温和升值将改善市场预期，恢复市场信心。人民币汇率回升是我国经济触底反弹的一个表现，从人们的心理层面看，人民币升值与市场信心恢复有望形成良性循环。当市场信心好的时候，恢复的时候，人民币汇率也会上升，另一方面人民币汇率上升也会使得人们信心增强。不能单单从经济层面来看人民币汇率，我觉得应该从政治、经济、社会各方面来看人民币汇率，普通老百姓不可能想那么多，想的是人民币汇率稳定了，说明经济在回稳。

人民币汇率升值还体现了国际市场对我国经济恢复的高度认可，并激发了国际投资者对我国市场的信心，这也有利于吸引长期资本流入。

汇率温和升值对外贸部门来说总体上也是利大于弊的。人民币升值降低了进口商品实际价值，有利于促进内需。10月份进口总额同比增长3%，较上月大幅提升9.2个百分点，表明国内投资和消费需求有所改善。而随着我国经济转型升级，高端制造业日益发展，汇率升值对出口的负面影响不断下降。汇率升值对出口可能不利，但对我们的高端制造业来说，谈判筹码可能会在我们这一边。所以汇率升值未必不是好事，而且对企业是有积极意义的。我经常给MBA、EMBA讲课，我问过很多企业家，他们希望汇率保持基本稳定，这样他们就可以专心干他们的事了。不然出口企业、进口企业都要考虑汇率。汇率保持基本稳定对出口和进口企业都是有利的，可以专注于生产和经营，而不需要将过多的精力用于判断汇率趋势。如果汇率大起大落，企业都去搞汇率套利了，这不好。汇率基本稳定，甚至小幅升值是有利的。

（三）坚持市场在人民币汇率形成中的决定性作用

这是我要讲的要点——坚持市场在人民币汇率形成中的决定性作用，这是很重要的。前段时间人民币汇率是承压的，在一定程度上是市场的单边、顺周期行为导致了汇率的超调，当然还有很多经济和社会因素。近期，人民币兑美元升值是市场对汇率超调的纠偏。我觉得这是市场行为。我特别强调最近的一个月以来，人民币升值是市场行为。

人民币温和升值对我国经济和社会影响总体上是积极的，这一点很重要。应该坚持市场在人民币汇率形成中的决定性作用，只要汇率没有出现大起大落，就应该避免通过行政手段干预汇率。我觉得我们目前不需要去干预汇率。大家想想，前段时间人民币汇率贬值的时候，好多次突破7.3，但是我们基本上都没有大的干预。现在升值了，我的判断是还可能缓和平稳地升值，但是不可能大幅度升值。我们怎么办？我们的货币当局怎么办？我觉得也应该坚持市场在人民币汇率形成中的决定性作用，我们不要大地干预它，这是我个人的观点。我们经常说汇率波动幅度扩大，扩大就扩大了，没多少，上就上了，下就下了，没有多少。所以我今天演讲的主要观点是“只要汇率没有出现大起大落，就应该尽量避免行政手段干预汇率”。一直以来，我国的汇率市场化改革是持续推进的，我不详细赘述。尽管有波动，但是我们干预越来越少，所以还是应该坚持市场在人民币汇率形成中的决定性作用，只要汇率没有出现大起大落，就应该避免通过行政手段干预汇率。

总之，目前，人民币升值有利于市场信心恢复。大家搞经济的，可能只是从经济层面考虑，但是对全中国十四亿人来说不单是这样。我们不能只站在我们的立场上。预计未来一段时间内，人民币总体将保持温和升值态势，但是升值幅度可能有限。应坚持市场在人民币汇率形成中的决定性作用，同时继续夯实经济恢复的基础，促进人民币汇率持续企稳，保持人民币汇率在合理均衡水平内基本稳定。

编辑 陈莉

校对 刘军